上半年景區和在線旅游是最大亮點
上半年,旅游行業各個子行業景氣度差異較大:景區復蘇明顯;酒店餐飲仍繼續承壓;在線旅游繼續高歌猛進,移動終端份額大幅提升,但競爭也更為激烈。從利潤角度看,增速較好的大多是景區公司。
景區
上半年,重點景區游客大多溫和復蘇,峨眉山(去年雅安地震)和烏鎮(去年華東禽流感)游客增速超過15%。凈利增幅遠超游客增速:峨眉山、張家界扣非凈利增長93%,烏鎮扣非凈利增長72%,黃山扣非凈利增長56%。景區業績的彈性充分展現出來(因成本費用基本固定,除營銷費用外)。
上半年,扣非凈利增長較快的公司,均為景區公司(中青旅凈利大幅增長88%,主要來自烏鎮利潤大幅增長及權益比例提升15個百分點)。
當然,上半年景區游客的復蘇也是一波三折,先經歷1-2月份的強勁增長,再遇3月份的顯著下滑,然后再到4-5月份的平穩恢復,6月份的較好增長;這中間最大的擾動因素是始于3月份的群眾路線教育對旅游的影響。
餐飲酒店
酒店餐飲仍繼續承壓,相關公司利潤大多明顯下降,除了全聚德小幅增長4%外。高端餐飲所受影響尤其顯著;酒店公司業績下降,很大程度也是因宴會減少,餐飲收入下降所致。
經濟型酒店經營較為穩定。如家、華住上半年入住率、RevPar基本保持穩定,錦江有限服務降幅略大,主要是與2013年同期相比,新增了時尚旅和向集團租賃的5家老酒店(目前大多處改造中)。如若僅看錦江之星,2014年上半年入住率81%,同比下降1個百分點,RevPar145元,下降2%,與如家、華住情況基本相當。
此外,各大酒店集團紛紛加大中檔酒店領域的投入,如錦江的錦江都城、華住的全季、如家的和頤、首旅的京侖等等。
在線旅游
上半年,在酒店預定領域,攜程、藝龍、去哪兒預定量約分別增長65%、44%、103%,收入約分別增長47%、21%、68%。在交通票領域,攜程、藝龍、去哪兒預定量約分別增長77%、6%、71%,收入分別增長41%、6%、117%。
二季度,途牛長途跟團游訂單量增長99%,本地跟團游增長61%,跟團游收入增長86%(收入按全口徑計算);自由行訂單量增長105%,交易額增長59%,收入增長62%(收入按傭金口徑確認)。整體毛利率從去年同期的7.9%下降至5.9%。
移動端滲透率大幅提升。去哪兒Q1、Q2移動端收入分別占比31.7%、35.5%,而2013Q4僅19.8%。途牛Q2移動端交易量也達30%。
在線旅游在快速增長的同時,競爭也在加劇。攜程利潤下滑,去哪兒虧損加劇,途牛巨虧,藝龍減虧也是建立在3000萬元的營業外收入基礎上的(與同程的分手費)。盈利水平下滑的共同原因:搶奪市場、加大投入;當然,各家公司也不盡相同:途牛是加大價格戰的力度及加大市場投入力度,攜程和藝龍緣于薪酬和期權費用大幅增加,去哪兒緣于加大投入、薪酬及期權、百度知心合作所確認的2.15億元費用。
很顯然,OTA們開啟的是燒錢的時代,那么誰更燒得起呢。2014年6月底,攜程、去哪兒、途牛、藝龍賬面資金分別為77億元、13億元、12億元、4億元。
非重點公司大多數沒有起色,往后看,出路最主要來自轉型。
下半年,態勢將延續
景區景氣度將提升:(1)7-8月份,游客增速明顯好于上半年,為下半年開了個好頭;由于7-8月份占比較高,對下半年有決定性作用;(2)9月份群眾路線教育結束,基層干部和民眾的出行回歸正常,第四季度復蘇態勢將更為強勁。因此,下半年景區公司業績增速有望好于上半年。
在線旅游將繼續保持快速增長。(1)民眾的互聯網習慣被教育出來了,尤其是移動互聯;(2)傳統旅游企業的思維也在轉變,與互聯網融合的動力更強;(3)在線旅游公司紛紛獲得融資,競爭加劇,迫使參與者采用更積極的市場策略。
隨著反腐的持續、經濟結構的調整,高端酒店;經濟型酒店將維持現有的景氣,由于中小品牌經營已較為艱辛,并購時代或將開啟;中檔酒店是兵家必爭之地--市場容量大,沒有強勢品牌。
高端餐飲也將繼續承壓,餐飲未來的主要發展領域仍在中式快餐和火鍋等大眾餐飲,其特征是:(1)目標群體是普通大眾;(2)容易實現標準化和連鎖擴張。
其他主業沒有亮點的公司,轉型是大方向,而且迫在眉睫。因為待IPO開啟注冊制之后,殼價值將消失,未來1-2年是最后的船票,通過收購實現轉型的最后船票。
往后看2年,“高鐵網”、“互聯網”相互疊加,旅游普及化、散客化加速
互聯網已改造民眾的生活習慣,而高鐵網也將于2015年基本形成。屆時,民眾的出游方式將有很大的改變:拿著手機、坐著高鐵、出游……高鐵不僅方便游客出游,而且將顯著降低出游的成本(比機票便宜),將加速我國旅游業的普及。因此,未來3-5年,我國旅游業更可能呈現的是普及化、散客化。普及化的風頭可能蓋過休閑化、度假化。
因此,高鐵邊上的景區、OTA們將顯著受益。
未來2-3年,OTA們仍有望保持較快增長。增長主要來自:(1)向縱深挖掘,如酒店預定業務,酒店覆蓋面擴大,掘地三尺;(2)向其他領域延伸;(3)通過加大投入,搶其他人的份額。2-3年以后,增速或降至15-20%水平。攜程仍是該領域最強大的統治者,去哪兒最有可能挑戰攜程。
未來2-3年,景區業績有望延續快速增長。也是我們重點推薦的子版塊,如黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游等。
此外,國企改革將是未來的另一大利好,對于資產質量較好、經營情況一般的公司,有望通過引入戰略投資者、實施股權激勵或員工持股計劃等方式,提升盈利能力。對于沒有太多資產、市值較小的公司,不排除被借殼的可能性,但這一切要搶在注冊制啟動之前,需要與時間賽跑。
風險提示:突發事件、高鐵進展低于預期、經濟大幅下行導致失業率攀升。