作為潛力股發布的系列投資退出研究文章之一，本文要談一談中國在線旅游行業的投資退出情況。潛力股所整理的數據顯示，從2009年至2016年6月，國內在線旅游行業的投資案例有493起，總投資額接近260億元人民幣。其中，天使輪融資案例255起，A輪167起。但通過IPO退出的項目只有3家。盡管未來隨著在線旅游行業的快速發展，會有更多企業成長起來，但這些企業未必會獨立IPO，更有可能被像攜程、阿里巴巴這樣的產業投資者所并購，投資者退出的途徑越來越窄。

　　隨著消費升級的熱潮，國內旅游行業也迎來了快速的發展

　　近些年，隨著收入的不斷提高，國內消費者在旅游上的消費也逐年增加。根據2015年國民經濟和社會發展統計公報中的數據，2015年全年，國內游客40億人次，比上年增長10.5%，國內旅游收入34195億元，增長13.1%。

　　在線旅游約占整個中國旅游行業的12.5%。2015年，中國在線旅游市場交易規模預計超過4300億元，預計未來5年，其交易規模還將保持2位數的增長。

　　數據來源：艾瑞咨詢，潛力股整理

　　資本大量涌入，2015年達到頂峰

　　根據潛力股的統計，2009-2016年共計發生融資事件493起，其中2015年國內在線旅游的投資案例為188起，創造了紀錄。比2014年所創造的122起紀錄，增加了54%。但進入2016年，投資事件急劇下滑，2016年上半年投資事件僅為57起。

　　數據來源：IT桔子，潛力股整理

　　旅游行業共計融資260億元，IPO僅3家

　　根據潛力股的統計整理，從2009到2016年的6月份，總共在在線旅游行業的投資案例為493起。投資總額為259.92億元人民幣。要高于社交網絡的40億美元融資額，遠低于國內團購行業的69億美元投資額度。

　　從投資階段上來看，在線旅游行業和社交網絡、團購行業類似。早期的投資項目很多，但到了中后期，能夠存下來的項目就寥寥無幾了。

　　從下面的圖表可以看出，天使輪和A輪的項目總共有422例，占總投資案例的85%。進入D輪和E輪的項目才只有11個，IPO的項目只有3個。在新三板掛牌的7家企業中，只有1家進入了創新層，5家還是協議交易，流動性不足。

　　數據來源：IT桔子，潛力股整理

　　數據來源：全國股轉系統公司，潛力股整理

　　產業投資成為在線旅游資金的重要來源，被投企業不一定會單獨IPO

　　不論從行業交易規模的發展增速，還是從投資案例的增速來看，今后幾年仍是在線旅游行業投資高速增長的時間。但，通過IPO退出的項目卻不一定會增加。潛力股從投資在線旅游行業的機構這個角度給大家分析出原因。

　　從圖表中可以，與其它行業不同，投資在線旅游行業的機構，除了常規的投資機構之外，還有很多產業投資機構。如，攜程、眾信旅游、騰訊、阿里巴巴。單純從投資案例的數量上來看，這些產業投資者已經占據主導的位置。

　　他們投資的目的并不是財務回報，而是協同他們的主業，產生協同效應。如果是這樣的話，所投企業發展到一定程度，不一定會單獨IPO，很有可能通過股票換股權，實現公司變相上市。

　　阿里巴巴所投資的項目還包括湖畔山南資本所投資的項目，因為湖畔山南資本的合伙人本身也是阿里巴巴的合伙人。

　　除此之外，已經IPO的4家在線旅游公司，攜程、藝龍、去哪兒、途牛、眾信也進行著以攜程為主導的行業整合。可以相信，除非在某個垂直領域，否則不太會有OTA類的在線旅游公司獨立IPO。

　　創業公司或迎來倒閉潮

　　2015年以來，隨著競爭加劇，資本趨冷，越來越多公司因為行業毛利低、資金消耗快、持續融資能力差而不得不宣布倒閉。有業內人士指出，2016年開始，在線旅游行業將可能迎來創業公司倒閉潮，投資者進入該行業需更為謹慎。

　　總結：

　　1. 在線旅游投資在2015年已經進入頂峰期，后續融資狀況將更為嚴峻。

　　2. 財務投資者在該行業的投入會越來越謹慎，產業投資者或將成為該行業的重要整合者， 這些投資將不僅僅發生在一級市場，還會更多的發生在二級市場。如攜程對藝龍、去哪兒、眾信的投資。

　　3. 從退出角度來看，過去旅游行業給投資人帶來的回報并不樂觀;現階段早期投資的風險在加大，綜合性的旅游服務平臺可能很難再有投資機會，在十分垂直細分的領域可能存在少量機會，但難以獨自長大成為潛在上市公司。

　　投資途牛，戈壁創投通過股權轉讓提前鎖定收益

　　目前最近的一次在線旅游行業項目IPO退出還是2014年5月份的途牛在NASDAQ上市。潛力股把途牛IPO退出的情況整理一下。這個案例再次驗證了，潛力股所提倡的觀點，適時退出，鎖定收益，可大大提高IRR，降低風險。

　　途牛網A-D輪的投資情況：

　　數據來源：途牛網的招股說明書，潛力股整理

　　(1)按照招股說明書B輪融資的總額及每股價格計算，與招股說明書中B輪優先股總數有出入。這里采用總價、單價計算值所得。

　　(2)招股說明書披露C輪有4家機構投資者進入，同時，在招股說明書中，只能確認3家。高原資本是通過新聞稿得知的，還要確認。

　　2014年5月9日，途牛在NASDAQ上市，發行價為$9/1 ADS，1 ADS = 3股普通股。IPO之前所有股東所持有的普通股和優先股均按1：1轉換為Class B普通股。

　　數據來源：途牛網的招股說明書，潛力股整理

　　(1)這里采用招股說明書中，所標明的DCM所持有的股份數，而非其通過投資總額、單價計算得到的。

　　戈壁創投在A輪和B輪共投資350萬美元，在IPO之前通過股權轉讓收回現金1500萬美元，還剩接近1800萬股股票。通過股權轉讓，戈壁創投提前收回了成本，鎖定了收益，并且有富余資金投資到其它項目中。

　　由此可以看出，提前賣掉部分股份，對于知名項目，知名機構來說也是十分正常的事情。